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中金网研报精选:机械行业总体运行触底反弹
发布人: BB电子游戏平台 来源: BB电子游戏 发布时间: 2020-09-18 11:27

  在国民经济体系中,机械设备行业位居产业链中游,产品种类繁多,应用广泛,在制造业各环节中具有不可代替的地位。机械设备行业上游为钢铁、有色等原材料行业,下游为汽车、新能源、房地产、能源、环保、纺织、农业生产、交通运输等行业提供机械设备。

  机械设备行业包括专用设备制造业、通用设备制造业、运输设备制造业、仪器仪表制造业等。其中,专用设备包括工程机械、重型机械、冶金矿采化工设备、楼宇设备、环保设备、印刷包装机械、纺织服装设备和农用机械等;通用设备包括机械基础件、机床工具、制冷空调设备、磨具磨料和内燃机等,运输设备包括轨交设备、海工船舶设备等。

  我国机械工业规模已居全球第一,但存在大而不强、自主创新能力薄弱、核心技术与关键零部件对外依存度高、服务型制造发展滞后等问题。

  机械类公司的产品多为资本品,主要为下游扩产所用,所以与下游 行业景气度和需求直接相关。经济增长下行压力较大的背景下,下游资本开支减少。整体上看,2015 年以来固定资产投资同比增速呈现下滑的态势。2020 年 1-6 月,固定资产投资增速同比下滑 3.1%,降幅环比收窄 3.2 个百分点,依然是受益于地产与基建投资的双重影响。

  2020 年 1-6 月,基建投资增速为-0.1%,较前值继续提升 3 个百分点,已与 2019 年基本持平。2020 年 5 月,工作报告中首次提出了“两新一重”建设,即加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加强交通、水利等重大工程建设。为确保项目资金,报告提出今年拟安排地方专项债券 3.75 万亿元,比去年增加 1.6 万亿元。

  2020 年 7 月,习总在企业家座谈会上再次强调,逐步形成以国内大循环为主体、国内、国际双循环相互促进的新发展格局。立足国内大循环,就是要将内需作为增长的主引擎,在这一目标下,我们预计将进一步强化“六稳”“六保”措施,为国内大循环打好基础。

  尽管随着疫情的逐步缓解,经济逐步复苏,市场对于基建投资逆周期的预期有所弱化,但从前瞻性指标来看,6 月重卡、挖机销量分别达 16.9 万辆、3.39 万台,同比分别增长 63.3%、 75.2%,仍然保持强劲增势,在下半年重大项目加速建设的背景下,我们预计下半年基建投资将进一步发力。

  较为宽松的外部推动地产投资加速复苏。由于外部较为宽松,各房企开工节奏不断加快,开发投资逐步复苏。2020 年 1-5 月房地产开发投资完成额同比提高 1.9%,实现深 V 型复苏。

  2020 年 1-6 月商品房销售面积达 69403 万平方米,同比下降 8.4%,增速较前值继续提高了 3.9 个百分点;其中住房销售面积 61119 万平方米,同比下降 7.6%,增速环比收窄 4.2 个百分点。销售端主要同样受到按揭贷款发放、购房刚性需求因素影响,反映了国内房地产市场的韧性。我们认为,竣工周期与销售向好能进一步驱动地产投资复苏。但与此同时,在“房住不炒”的基本政策下,以深圳、杭州为代表的区域已启动更严格的限购政策,未来长期地产的投资预计将呈现稳中有升的趋势。

  2020 年 1-6 月,制造业投资完成额同比下降 11.7%,较前值上升了 3.1 个百分点。从各项指标的对比来看,制造业投资的复苏相较于地产与基建偏缓。我们认为,这主要由于产能利用率较低导致企业投资意愿不强所知。在海外出口可能承压的预期下,行业复苏面临挑战。与此同时,我们看到 6 月全国工业企业用电量同比增长 4.2%,较 5 月提高 1.5 个百分点。我们认为随着生产生活恢复,制造业将呈现稳步复苏趋势。

  此外,由于企业投资资金主要来自于自筹资金与贷款,因此受到这两项的共同影响。根据人民银行发布的数据显示,截至 2020 年 5 月,制造业中长期贷款余额为 4.28 万亿元,同比增长 19.6%,增速创下自 2011 年 2 月以来的新高。其中,高技术制造业中长期贷款同比增速高达 40.9%。我们认为,在制造业融资的驱动下,制造业投资在下半年有望进一步修复,其中高技术制造业由于具体有较高景气度,可能成为重要的投资驱动力。

  从前瞻性的指标 PMI 来看,2020 年 7 月的 PMI 为 51.1,较上个月继续提高 0.2 个百分点,已经连续五个月高于荣枯线。

  近年来,我国出台了一系列旨在促进高端装备、智能制造发展的政策,为机械行业转型升级创造了宽松良好的政策。截至目前,我国先后出台了《中国制造 2025》、《智能制造发展规划(2016-2020)》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《高端智能再行动计划(2018-2020 年)》、《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020 年)》等重要规划,并以此形成了制造强国战略政策体系。2019 年中央经济工作会议,更是将推动制造业高质量发展列为年度七项重点工作任务之首。

  2020 年 1-6 月,工业增加至同比下降 1.3%,较 5 月降幅收窄 1.5 个百分点;制造业同比下降 1.4%。其中,通用设备累计同比下降 2.3%,降幅收窄 2.6 个百分点;专用设备增速保持相对强势复苏,同比增长 2.9%。我们继续维持原先的判断,工业增加值受疫情影响逐步恢复,各细分领域内部分化,其中包含大量高端制造的专用设备的复苏最为强劲。

  2020 年 1-6 月,通用设备行业营业收入同比下降 4.8%,利润同比下降 1.1%,降幅均较前值分别收窄 3.4、5.4 个百分点。专用设备营业收入增速转正,实现同比增长 1.4%,利润增速继续提升,实现同比增长 20.7%。由于专用设备包含主要的高端制造,从其盈利状况的改善来看,可以看到下游高技术制造业的景气度呈向好的趋势。

  光伏、锂电等新能源需求逐步复苏;手机、平板、可穿戴装备等需求保持较强韧性,国内 3C 产业链整体向好;我们预计未来汽车、家电等制造业的投资也有望提速,因此我们认为 2020 年下半专用设备领域将继续保持较好的盈利趋势,未来业绩有望进一步提升。

  我们认为,中国是制造业大国,工业产值位居全球前列,但核心技术和高端产品对外依存度较高,与世界制造强国之间还存在较大差距,高端数控机床、工业机器人等产品仍需要大量进口。具体到工程机械、轨交装备、工业机器人、数控机床等具备代表性的中国高端装备制造业,我们发现出口额/量占销售总额/量的比例较小,出口到美国的数量更小,像工业机器人核心零部件、高端数控机床,中国仍需要从国外大量进口,因此,海外出口的下降对中国高端制造影响较小,并能一定程度上加速高端装备国产化进程。

  根据美国国际贸易委员会的统计,中国出口美国的产品中占比最大的为电子产品,2018 年占比为 39%;此外机械、电气设备及家电等合计出口额为 593 亿美元,占比为 11%;纺织品占比 9%,化学产品占比为 7%。因此我们认为,尽管全球疫情以及国际形势面临挑战,但对作为核心的机械设备影响相对有限。

  机床、造船、工程机械、油服装备、电梯等发展属于成熟期,以机床为代表,是工业的母机,其增长与宏观经济增长高度相关,表现出较强的周期属性。机器人、锂电设备、半导体设备等发展处于成长期。3D 打印处于初创期。

  中国已成全球最大且增长最快的工业机器人市场。根据中国电子学会数据,2018 年中国机器人市场规模将达87.4亿美元,2013-2018年的平均增长率达到 29.7%,其中工业机器人 62.3 亿美元,占比 71%。目前中国工业机器人密度刚刚达到全球平均水平,但仍然不到和日本的 1/3、美国的 1/2,未来仍有很大提升空间。

  锂电设备需求依然巨大。新能源汽车引来新周期。随着特斯拉全球出货量保持稳定增长,以及欧洲传统车企加大步新能源车布局,新能源车未来确定性再度得到强化。根据相关机构的统计数据,预计到 2025、2030 年电动化率将达到 14%、20%;而从整车厂的规划来看,2025 年各大车企目标基本在 15%-25%,2030 年预计将达 30-40%,更为激进。我们预计 2025、2030 全球动力电池需求量将分别达到 685GWh、1322GWh,远期供需存在较大缺口。国内宁德时代、比亚迪,国外松下、LG、三星、Northvolt 共 6 家电池龙头企业 2019 年底产能合计约 150GWh,产能和需求存在较大缺口。未来新能源设备市场空间广阔。

  半导体设备市场保持高速增长,SEMI 预计 2020 年全球半导体设备市场将增长 20.7%,达到 719 亿美元,创历史新高,其中中国市场占比将从 2017 年的 15%提高至 20%,约 170 亿美元,有着广阔成长空间。目前 IC 设备国内市场自给率仅有 5%左右,未来国产替代空间巨大,国内厂商正处于技术追赶期,随着摩尔定律趋近极限,技术进步放缓,国内厂商与全球龙头技术差距正在逐渐缩短。

  智能制造是基于新一代信息通信技术与先进制造技术深度融合,贯穿于设计、生产、管理、服务等制造活动的各个环节,具有自、自学习、自决策、自执行、自适应等功能的新型生产方式。这里智能制造是广义的,不仅是智能制造装备,包括产品的智能化、装备的智能化、生产的智能化、管理的智能化、服务的智能化五方面。目的在于提高生产效率,降低成本,创造新的价值。

  目前各主要制造业大国都已将智能制造作为未来制造业发展的重要趋势,美国早在 2011 年就提出工业互联网战略,并在 2018 年 10 月 5 日发布了最新《先进制造业美国领导力战略》报告,其提出的发展的首要目标就是打造未来的智能制造系统,包括先进工业机器人、智能与数字制造、人工智能基础设施、制造业的网络安全。提出了著名的工业 4.0 发展战略。日本最近的《日本制造业(2018)》中跟前几年有重大的不同,那就是日本已经意识到,我们所处的时代是一个“非连续创新”的阶段,强调了“互联工业”的重要性。中国 2015 年提出了“中国制造 2025 战略”,重点也是将智能化制造作为今后发展的主线 年出台了《智能制造发展规划》。

  美国、日本、智能制造水平领先全球,中国居于第二梯队。根据《全球智能制造发展指数报告(2017)》,中国名列智能制造发展综合排名全球第 6 位,美国、日本和名列第一梯队,是智能制造发展的“引领型”国家;英国、韩国、中国、、、法国、、和以色列名列第二梯队,是智能制造发展的“先进型”国家。

  从发展格局来看,欧美传统制造业强国拥有较多技术与经验积累,转型升级难度较小,具备较强竞争实力;基于世界工厂时代的积累,亚洲等新兴经济体在智能制造方面也呈现出较大竞争优势。当前,中国等发展中国家制造业转型升级与发达国家的“重振制造业”政策形成共振,使得全球智能制造格局处于快速发展的动态平衡中。

  过去几年,我国智能制造取得了显著发展,主要体现在以下几个方面:1)制造型企业数字化建设取得明显进展,为智能制造发展奠定了良好基础;2)财务效益方面,智能制造对企业的利润贡献率明显提升;3)典型应用方面,中国已成为工业机器人第一消费大国,需求强劲。

  智能制造利润贡献率明显提升,利润来源包括生产过程中效率的提升和产品服务价值的提升。2013 年智能制造为企业带来的利润并不明显,55%受访企业其智能制造产品和服务利润贡献率均处于 0-10%区间,而 2017 年,仅有 11%受访企业处于这个区间,而 41%受访企业处于 11-30%区间,利润贡献率超 50%的企业,由 2013 年 14%提升到 2017 年的 33%。

  随着中国两化融合及工业互联网等工作的推进,制造型企业数字化能力素质显著提升,大部分企业正致力于数据纵向集成。根据德勤调查结果,81%受访企业已完成计算机化阶段,其中 41%处于连接阶段,28%处于可视阶段,9%处于透明阶段,而预测和自适应阶段的企业各站 2%。

  随着制造业智能化的升级,我国智能制造装备产业呈现较快的增长,2017 年市场规模突破 1.5 万亿元。鉴于国内装备制造业的庞大市场容量,随着我国装备制造业竞争优势逐步增强,以及国内产业升级需要,未来 5-10 年,我国高端装备制造业将迎来发展的重要战略机遇期。根据前瞻产业研究院的估测,到 2022 年我国智能制造装备产业销售收入超过 38000 亿元。未来 5 至 10 年,中国智能装备制造业增长率将达到年均 25%。

  另一方面,我国智能制造产业仍存短板。作为智能制造最重要的核心载体,工业机器人是实现智能制造的执行机构。虽然我国已成为全球最大且增长最快的工业机器人市场,但 2017 年我国国内工业机器人市场国产品牌占有率仅为 23.7%,国内大部分市场都被日系、欧系的机器人企业所占据,并且以“四大家族”为代表的外国厂商均加速在我国扩张产能布局。国内的机器人企业不仅从营收规模、利润还是研发投入方面,与国外机器人巨头企业都差距巨大。

  机械行业位居产业链中游,面对上下游 行业双向挤压,如果所在细分行业市场集中度不高,往往竞争较为激烈,议价能力不强。总体来看,对上游的议价能力:机械行业仅是其主要上游钢铁行业应用之一,议价能力有限。对下游的议价能力:机械设备下游是汽车、房地产、能源、交通等行业,机械对下游议价能力较差。细分行业方面,机械行业子行业众多,不同行业相差较大,主要细行业竞争结构如下表所示。

  投资:继续看好工程机械以及专用设备中的高端制造。推荐三一重工、恒立液压等具备内生增长动能,且受益于稳定投资预期的传统工程机械龙头;以及高端制造中的国内已具有领先优势的光伏、锂电等龙头,如先导智能、捷佳伟创、迈为股份等。 (以上图标来源于中国银河证券研究院)

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